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公司公告24年报：24年结束营收 351.4 亿同比+9.6%，归母净利润 36.2 亿同比+10.1%，扣非归母净利 35.3 亿同比+11.4%，毛利率20.8%同比-0.5pct，净利率 10.3%同比+0.1pct，利润分派预案：每10股派发现款红利10元。且近期公司公告月度收入简报，3月营收29.2亿同比+29.7%。蚁合近期关税风云事件最新情况和公司现状，咱们点评如下：

24年破钞电子行业回暖启动公司重回成长，AI算力及AI端侧为公司掀开新的增漫空间。单Q4季度收入116.5亿同比+0.4%环比+12.5%，归母净利 16.5 亿同比+14.1%环比+38.3%，扣非归母净利16.0亿同比+14.6%环比+36.6%，毛利率21.4%同比-1.8pcts环比-2.3pcts，净利率14.1%同比+1.5pcts环比+2.9pcts，盈利保持同环比改善趋势。举座计算功绩情况合乎阛阓预期，功绩增长源于本年下贱破钞电子行业回暖及以AI为代表的科技创新新波浪推动PCB需求进取。

24年主营业务结构：1）以智妙手机为代表的通信用板领域营收242.4亿同比+3.1%，毛利率18.2%同比-2.9pcts；2）破钞电子及计算机用板营收97.5亿同比+22.3%，毛利率27.0%同比+4.4pcts，其中AI端侧类居品收入占比超45%，24年民众着名品牌纷繁加速推出 AI 手机、AIPC、AI 眼镜等端侧 AI 居品，公司依托多年积聚的行业上风与时刻告诫，赶紧霸占 AI 端侧 PCB 阛阓，成为该领域的主要供应商；3）汽车/劳动器用板偏激他PCB居品业务收入10.3亿同比+90.3%，毛利率23.2%同比+7.2pcts，公司积极向AI云侧和管侧延长，在AI劳动器领域积极协商Tier1客户共同推动新一代居品的创新设想和深度开发，光模块领域紧握 800G/1.6T 光模块升级窗口，推动 SLP居品顺利切入光模块有关领域，并提前布局 3.2T 居品，以高阶居品抢攻光模块阛阓，进一步拓展 AI 管侧 PCB 居品布局；智能汽车领域，公司雷达板、域法规板及雷达高频领域居品24年均结束量产出货，奏凯通过国内及海外多家 Tier 1 客户的认证，逐步完善在自动驾驶领域的各条居品线河山。

公司25H1功绩增长有望提速，源于大客户新机备货及关税风云布景下急备好意思国地区库存的推动。阐述公司近期月度计算快报，公司25Q1收入80.9亿同比+20.9%，快速增长源于16e及iPad、Mac等新机备货以及“平等关税”事件导致大客户加急对好意思国地区库存的备货，公司稼动率擢升显著。阐述4月11日最新好意思国总统备忘录关于平等关税豁免清单改造的情况，苹果主要居品均包含在关税豁免清单中，基本处分了对好意思出口问题，可最大放胆规避关税。而下半年 17 新机在 AI 化方面，单机PCB 用量有所加多，价值量进一步擢升，公司在新料号以及份额方面均有望得到积极进展，重迭 17 系列外不雅创新及 AI 系统功能适配有望带动其销量增长，从而推动 25 年公司功绩进取。

臆度25年，公司50亿Capex超阛阓预期，积极布局AI末端（含折叠屏）及算力、智能车和低轨卫星等领域，望迎来多点着花。咱们不雅察到公司连接加大对新的时刻布局以及新的高端产能的推行，在低轨卫星、毫米波天线、基站天线、光模块、激光雷达、劳动器、车域法规器等领域，公司愚弄高阶狂放层+高频高速时刻上风推动高端 HDI 发展。在灵敏折叠末端、AR、VR、AI 末端应用等方面，公司推动动态弯折高频传输、超薄多层、紧密明白、组件内埋等时刻盘考与产业化。针对 AI 有关电子开导发展，移交高速 GPU/CPU/NPU，进行高阶高速混压厚板、功率芯片内埋、高精度定深背钻、新式腔体等时刻布局，同期也加速了高阶HDI及SLP产能的扩产流程，公司臆度25年景本开支为50亿，超出阛阓预期。公司淮安第三园区一期产能已于24年插足量产，二期工程加速建设，臆度模样完成后，将进一步擢升公司在高阶HDI及SLP居品领域的市占率；同期泰国园区建设模样臆度于 25年 5 月建成，并进入认证、打样、试产阶段，年内陆续投产；2025 年公司将进一步推行软板产能。中永恒来看，咱们坚韧觉得A客户硬件创新与AI共振启动三年进取周期的大趋势不变。25-27年为A 客户的创新大年，AI-iPhone、折叠机、机器东说念主、AI眼镜等可衣裳类居品创新将带来软硬板设想理念和时刻的更动，其工艺、材料、规格将连接升级，有望带动末端 AI 化启动的新景气，且公司亦将调和A客户进入新一轮的成本开支蔓延进取周期。公司传统业务在大客户AI化的加持下将开启新的成长，AI劳动器/车载/低轨卫星等非手机业务的蔓延有望为公司提供远期增长动能。

***“***”投资评级。咱们最新预测25-27年营收为***/***/***亿，归母净利润为***/***/***亿，对应EPS 为***/***/***元，对应现时股价PE为***/***/***倍，***“***”评级。

风险教唆：地缘政事突破加重带来潜在的关税风险，需求低于预期、同业竞争加重、扩产流程及产能爬坡低于预期。

参考讲解：

1、《鹏鼎控股（002938）—年报功绩受汇率等影响，连接加码产能和新品布局》2021/03/31

2、《鹏鼎控股（002938）—扣非利润低于预期，主因新产能爬坡和汇率影响》2021/05/04

3、《鹏鼎控股（002938）—Q3超悲不雅预期，MiniLED&汽车板鼎力布局》2021/10/31

4、《鹏鼎控股（002938）—功绩略超预期，高阶硬板占比擢升并连接积极蔓延》2022/03/17

5、《鹏鼎控股（002938）—硬板助力功绩超预期，有望结束更平衡增长》2022/04/07

6、《鹏鼎控股（002938）—Q1结束高增长，疫情影响下仍望结束全年想法》2022/04/29

7、《鹏鼎控股（002938）—Q2功绩超预期，H2苹果新品预期较佳、硬板增势延续》2022/07/15

8、《鹏鼎控股（002938）—Q2盈利大幅改善，随和苹果新品需求及汽车电子进展》2022/08/10

9、《鹏鼎控股（002938）—Q3大超预期，源于A旺季需求、居品结构优化、汇兑收益》2022-10-26

10、《鹏鼎控股（002938）—初次40亿定增HDI、SLP高阶产能，进一步优化居品结构》2022-12-09

11、《鹏鼎控股（002938）—Q4功绩优于阛阓悲不雅预期，源于大客户供给链归附及降本增效》2023-01-20

12、《鹏鼎控股（002938）—功绩合乎阛阓预期，连接推行高阶产能布局》2023-03-29

13、《鹏鼎控股（002938）—Q2功绩受下贱需求疲软牵扯，未来加速劳动器、车用居品线拓展》2023-08-12

14、《鹏鼎控股（002938）—Q3多身分导致短期功绩承压，随和Q4计算边缘改善趋势》2023-10-31

15、《鹏鼎控股（002938）—23年受需求乏力牵扯，24年随和AI末端、汽车及卫星等多点布局》2024-03-31

16、《鹏鼎控股（002938）—24Q1功绩结束同比增长超预期，后续随和公司计算逐步向好趋势》2024-04-25

17、《鹏鼎控股（002938）—M4收入同比高增超预期，大客户AI创新加速带动需求臆度进取》2024-05-07

18、《鹏鼎控股（002938）—M5收入合乎预期，大客户AI加速升级掀开公司新成漫空间》2024-06-07

19、《鹏鼎控股（002938）—Q2主要受降价和用度端牵扯，随和H2新机销量及来岁AI升级周期》2024-08-15

20、《鹏鼎控股（002938）—Q3功绩矜重合乎阛阓预期，看好AI化升级周期公司功绩进取弹性》2024-10-31

21、《鹏鼎控股（002938）—Q4功绩合乎阛阓预期，大客户AI末端多点创新望启动新一轮成长》2025-03-13

团队先容

鄢凡：北京大学信息护士、经济学双学士，光华护士学院硕士，17年证券从业告诫，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总司理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组垄断。

团队成员：王恬、程鑫、谌薇、盘考助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新钞票》电子行业最好分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

投资评级界说

股票评级

以讲解日起6个月内，公司股价相对同期阛阓基准（沪深300指数）的进展为法式：

    热烈推选：公司股价涨幅超基准指数20%以上

    增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

    肃清：公司股价进展弱于基准指数5%以上

行业评级

以讲解日起6个月内，行业指数联系于同期阛阓基准（沪深300指数）的进展为法式：

    推选：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

    中性：行业基本面领略，行业指数奴隶基准指数

    肃清：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

进击声明

相等教唆

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