国盛证券熊园以为，6月制造业PMI延续低位反弹，各分项也多有好转，可能与“抢出口”延续、专项债刊行加速等身分关系。不外，制造业PMI、相差口订单等仍处清闲区间，服务业PMI也低于季节性，指向经济内天真能仍弱。往后看，天然上半年GDP高增，但信得过压力应鄙人半年、八九月将清楚，重复国内地产走弱，策略仍需加紧发力。

事件：2025年6月制造业PMI为49.7%（前值49.5%）；非制造业PMI为50.5%（前值50.3%）。

中枢不雅点：6月制造业PMI延续低位反弹，各分项也多有好转，可能与“抢出口”延续、专项债刊行加速等身分关系；不外，制造业PMI、相差口订单等仍处清闲区间，服务业PMI也低于季节性，指向经济内天真能仍弱。往后看，络续辅导：天然上半年GDP高增，但信得过压力应鄙人半年、八九月将清楚，重复国内地产走弱，策略仍需加紧发力。短期紧盯2点：好意思国与中国、欧盟的关税谈判，7月底政事局会议。

1、举座看，6月制造业PMI延续低位反弹、仍处于清闲区间，非制造业PMI微升。

2、结构看，供需端、相差口、价钱、大中型企业景气均反弹，但小企业景气、服务业景气回落。

3、往后看，7月属于“四期重复”，紧盯好意思国关税谈判剖判、7月政事局会议。要点怜惜：1）好意思国与中欧的关税谈判，紧盯7月9日、8月12日两个暂展期窗口；2）国内策略节律，紧盯7月政事局会议，以及国常会和各部门会议。

4、具体看，有5大信号：

>供需均反弹，内需回升更多。

>相差口订单均回升，仍处于清闲区间。

>价钱指数反弹，预测6月PPI跌幅仍大，库存略有回升。

>大中型企业景气反弹、小企业回落，干事压力仍大。

>服务业景气微降，建筑业景气超季节性培育。

正文如下：

1、6月制造业PMI延续低位反弹、仍处于清闲区间，非制造业PMI微升。6月制造业PMI为49.7%，较前值络续回升0.2个百分点，强于季节性（2015-2024年6月PMI环比变动中位数为0.0个点），邻接第2个月反弹，但亦然邻接第3个月处于清闲区间。6月非制造业PMI回升0.2个百分点至50.5%，其中服务业、建筑业PMI远隔变动-0.1、1.8个百分点。6月空洞PMI产出指数回升0.3个百分点至50.7%，指向举座经济推广略有加速，可能与5月中好意思关税搪塞后延续“抢出口”、6月下半月专项债发诈骗用加速（具体请参考《高频半月不雅—6月延续“抢出口”，成色几何？》），以及5月基数较低的影响关系。

2、分项看，怜惜供需端、生意端、价钱端、库存端、干事端5大信号：

1）供需均反弹，内需回升更多。供给端，6月PMI出产指数为51.0%，较上月回升0.3个百分点，络续处于推广区间。高频看，6月汽车半钢胎开工率等高位颤动，举座传统制造业出产看护高位。需求端，6月PMI新订单指数回升0.4个百分点至50.2%，重回推广区间，其中新出口订单指数回升0.2个百分点，指向供需均反弹、内需反弹更多。行业看，食物饮料、专用开发等行业供需较快增长，非金属矿物成品、玄色金属冶真金不怕火等行业供需看护低位，可能与地产景气偏低关系。

2）相差口订单均回升，仍处于清闲区间。出口端，6月新出口订单指数回升0.2个百分点至47.7%，仍处于清闲区间；高频看，6月韩国前20日出口同比8.3%（前值-2.5%），出口运价触底回升，预测6月出口络续回落但有韧性；入口端，6月入口订单回升0.7个百分点至47.8%，回升幅度较出口订单更大，侧面考证内需设置。

3）价钱指数反弹，预测6月PPI跌幅仍大，库存略有回升。价钱端，受内需回升和近期国外原油等巨额商品价钱反弹的影响，6月原材料、出厂价钱指数均回升1.5个百分点，但辩论到基数走高，预测6月PPI跌幅仍大。库存端，6月PMI原材料、产成品库存远隔回升0.6、1.6个百分点，可能与6月内需设置，企业加速补库关系。

4）大中型企业景气反弹、小企业回落，干事压力仍大。6月大中微型企业PMI远隔变动0.5、1.1、-2.0个百分点；6月制造业、服务业、建筑业从业东说念主员指数远隔变动-0.2、-0.2、0.4个百分点，干事压力仍大。

5）服务业景气微降，建筑业景气超季节性培育。服务业方面，6月服务业PMI回落0.1个百分点至50.1%，低于季节性（2015-2024年6月服务业PMI环比变动中位数为0.1个点）。行业看，跟着五一、端午节日效应消退，与住户出行奢华相干的零卖、运输、住宿、餐饮等行业景气回落，而电战胜务、金融服务等景气度较高。建筑业方面，6月建筑业PMI反弹1.8个百分点至52.8%，其中土木匠程建筑业商务动作指数为56.7%，邻接三个月位于55.0%以上，指向近期基建保抓较快施工程度。

3、总体看，6月制造业PMI延续低位反弹，内生设置动能趋弱。这背后是好意思国“平等关税”影响慢慢清楚，出口回落对制造业牵扯加大；服务业、建筑业受策略守旧，韧性较强。后续关税远景存在较大不细目性，若看护现在的关税水平，则出口和制造业可能进一步承压；而跟着“轻易发展服务奢华”等扩内需策略进一步发力，短期服务业则有望保抓推广；经济结构可能延续分化。

4、往后看，7月属于“四期重复”，紧盯好意思国关税谈判剖判、7月政事局会议。络续辅导：天然面前中好意思关税趋缓，但信得过压力应鄙人半年、八九月将清楚，策略偏推广的大基合并扩内需的大标的未变，不少增量策略应还在路上。七月份应属于“关税谈判期、经济不雅察期、存量策略落地期、增量策略酝酿期”，可谓“四期重复”，紧盯两大点：1）好意思国与中欧的关税谈判，紧盯7月9日、8月12日两个暂展期窗口；2）国内策略节律，紧盯7月政事局会议，以及国常会和各部门会议。

本文开始：国盛证券扣问所，原文标题：《6月PMI延续反弹的背后【国盛宏不雅熊园团队】》

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